Bank

Risiko kebijakan dan fiskal dapat menghambat pemulihan ekonomi jangka panjang

Risiko kebijakan dan fiskal dapat menghambat pemulihan ekonomi jangka panjang


Pekerja konstruksi melakukan perbaikan infrastruktur di persimpangan Church Avenue dan Coney Island Avenue di lingkungan Flatbush di wilayah Brooklyn pada 6 April 2021 di New York City.

Michael M. Santiago | Getty Images

Pengaturan untuk 2021 tampak jelas: Lintasan pertumbuhan yang kuat yang dipicu oleh masuknya pengeluaran pemerintah saat AS pulih dari krisis Covid-19 dan menuju akselerasi ekonomi tercepat dalam hampir 40 tahun.

Tapi setelah itu, lalu apa?

Jalan di luar tahun berbahan bakar roket ini terlihat jauh lebih tidak jelas.

Belanja satu kali jarang menjadi katalisator untuk pertumbuhan jangka panjang. Kebijakan fiskal dan moneter yang sekarang berfungsi sebagai penarik yang tak tertahankan bisa segera berubah menjadi hambatan. Di sisi lain, ledakan aktivitas yang sangat besar ini adalah ekonomi yang dilanda ketidaksetaraan dan pemulihan dua kecepatan yang kemungkinan akan memakan waktu lebih dari pembayaran transfer pemerintah sesekali.

Jadi meski pertumbuhan produk domestik bruto pada 2021 bisa mencapai 7% atau lebih, jangan terbiasa. Perhitungan ekonomi kemungkinan besar akan terjadi.

“Saya tidak melihat pertumbuhan sebagai yang tahan lama,” kata Joseph LaVorgna, kepala ekonom untuk Amerika di Natixis. “Perekonomian akan melambat lebih banyak tahun depan daripada yang dipikirkan orang dan mungkin akan jauh di bawah 3%.”

LaVorgna, kepala ekonom mantan Dewan Ekonomi Nasional Presiden Donald Trump, melihat sejumlah kendala, banyak di antaranya terkait dengan kebijakan.

Dalam iklim langsung, triliunan pembayaran langsung telah membantu meningkatkan belanja konsumen dan impor. Tetapi tren sejauh ini adalah pengeluaran kartu kredit dan debit yang kuat untuk mereda begitu sentakan awal dari stimulus memeriksa surut.

Menjulang ke depan adalah tarif pajak yang lebih tinggi untuk perusahaan dan orang Amerika yang lebih kaya. Selain itu, fokus intens pemerintahan Biden dalam menangani masalah iklim kemungkinan besar akan menambah beban peraturan yang sangat berat pada bisnis kecil.

“Bagaimana 2022 terungkap sehubungan dengan Kongres akan menjadi penghambat yang signifikan untuk perencanaan bisnis jangka panjang dan pengambilan keputusan, setidaknya sejauh Anda tidak akan mendapatkan seperangkat rencana belanja modal yang kuat,” Kata LaVorgna.

“Pada titik ini, saya tidak melihat [businesses] membuat komitmen jangka panjang yang besar baik untuk pembangunan pabrik atau apa pun yang akan memiliki umur simpan yang lama, karena Anda tidak yakin seperti apa lingkungan peraturan dan perpajakan. “

Prospek ekonomi ‘turn-key’

Lalu ada masalah orang-orang yang berada di anak tangga paling bawah dalam tangga ekonomi.

Sementara pembayaran transfer membantu dalam jangka pendek, data ketenagakerjaan terus menunjukkan pemulihan yang lambat bagi mereka yang berpenghasilan lebih rendah, dengan klaim pengangguran mingguan yang sangat tinggi dan kesenjangan yang tersisa dari 3 juta pekerjaan perhotelan yang tampaknya masih lama untuk kembali. Perkiraan Federal Reserve masih memiliki tingkat pengangguran untuk kuintil terbawah di kisaran 20%.

“Semua orang mengharapkan ekonomi turn-key: Kami hanya perlu membuka kembali dan melanjutkan dan segala sesuatunya akan berjalan dengan sempurna,” kata Nela Richardson, kepala ekonom di perusahaan pemrosesan penggajian ADP, yang mengedarkan jumlah bulanan pekerjaan penggajian swasta yang diikuti secara luas. “Saya tidak berpikir Anda akan mendapatkan turn-key. Ada bekas luka yang signifikan di pasar tenaga kerja. Ada kerusakan yang terjadi pada beberapa konsumen.”

Richardson berada di kamp orang-orang yang melihat pemulihan berbentuk huruf K, di mana mereka yang berada di anak tangga yang lebih tinggi telah bertahan atau bahkan berkembang selama pandemi, sementara mereka yang berada di bawah telah kehilangan kendali.

Ketua Fed Jerome Powell mengatakan dalam sebuah wawancara yang ditayangkan Minggu di “60 Minutes” CBS bahwa bank sentral selaras dengan masalah yang dihadapi pekerja industri jasa dan berjanji untuk menjaga fokus kebijakan ke arah itu.

“Ini akan memakan waktu. Kabar baiknya adalah kami mulai membuat kemajuan sekarang. Angka-angka menunjukkan bahwa orang-orang kembali ke restoran sekarang,” kata Powell. “Tapi saya pikir kita perlu mengingat, kita tidak akan melupakan orang-orang yang ditinggalkan di pantai benar-benar tanpa pekerjaan karena ekspansi ini terus berlanjut. Kami akan terus mendukung perekonomian sampai pemulihan benar-benar selesai. “

Risiko kebijakan Fed

Dukungan kebijakan itu sangat penting baik dalam menjalankan kembali perekonomian dan menjaga agar pasar keuangan tetap berfungsi.

Pejabat Fed percaya mereka dapat terus menekan akselerator ke lantai tanpa risiko kenaikan inflasi yang merepotkan, bahkan ketika harga konsumen naik 2,6% di bulan Maret dari tahun sebelumnya dan 0,6% dari bulan sebelumnya.

Powell dan rekan pembuat kebijakannya melihat tren inflasi baru-baru ini sebagai sementara dan hasil dari masalah rantai pasokan yang akan menghilang, bersama dengan perbandingan yang mudah dengan tahun lalu ketika inflasi menghilang saat pandemi melanda.

Tetapi Fed, dan khususnya Fed Powell, telah mengalami masalah sebelumnya ketika mencoba meramalkan dalam jangka panjang.

Pada akhir 2018, bank sentral harus mundur dari rencana untuk terus menaikkan suku bunga ketika masalah yang berkaitan dengan perang perdagangan melanda ekonomi global. Setahun kemudian, janji The Fed untuk menghentikan pemotongan suku bunga sirna ketika pandemi melanda.

Sementara para pembela Fed mungkin mengatakan bahwa itu adalah peristiwa yang tidak terduga, itulah intinya: Membuat janji kebijakan jangka panjang adalah tugas Sisyphean dalam ekonomi global di mana pasir bergeser begitu sering.

“Risiko terbesar ekspansi adalah The Fed,” kata Steve Blitz, kepala ekonom AS di TS Lombard. “Dalang mencoba mengendalikan boneka yang tidak bisa mereka kendalikan.”

Namun, Blitz berpikir poros kebijakan Fed tahun lalu, di mana ia telah berjanji untuk tidak mengetatkan sampai ia melihat inflasi aktual daripada hanya prakiraan adalah “hal yang benar, karena prakiraan mereka buruk.”

Baik kebijakan moneter dari Fed dan kebijakan fiskal dari Kongres secara keseluruhan kemungkinan besar akan tetap longgar sampai masalah ekonomi yang mendasarinya ditangani, tambahnya.

“Semua orang mengakui biaya politik mengabaikan kelompok tengah sekarang terlalu tinggi,” kata Blitz. “Kedua partai duduk di ujung tanduk. Siapa yang dapat melakukan yang terbaik melalui pengeluaran fiskal… untuk memenangkan kembali suara tengah itu?”

Konsumen menghabiskan dan menabung

Konsumen sejauh ini menggunakan beberapa stimulus yang mereka terima dari Kongres baik untuk membeli maupun berinvestasi, namun terus menunjukkan kehati-hatian.

Tiga putaran pemeriksaan telah terlihat semakin sedikit dibelanjakan dan lebih banyak disimpan, menurut data Fed New York. Angka-angka tersebut menunjukkan pesan ganda — bahwa konsumen sedang membangun neraca mereka, menunjukkan kekuatan belanja yang besar di masa depan, tetapi juga semakin enggan untuk berpisah dengan uang tunai tersebut.

Apa yang disebut ekonom sebagai kecenderungan mengkonsumsi marjinal telah turun dari 29% pada putaran pertama pemeriksaan stimulus pada musim semi 2020 menjadi 25% dalam distribusi terbaru.

“Saat ekonomi dibuka kembali dan ketakutan dan ketidakpastian surut, tingkat tabungan yang tinggi akan memfasilitasi lebih banyak pengeluaran di masa depan,” kata ekonom Fed New York dalam laporan baru-baru ini. “Namun, ada banyak ketidakpastian dan diskusi tentang kecepatan peningkatan pengeluaran ini dan tingkat permintaan yang terpendam.”

Memang, masa depan ekonomi setelah pelarian yang dipicu oleh stimulus pada tahun 2021 akan sangat bergantung pada cerita tentang berapa banyak orang yang benar-benar tidak sabar untuk menghabiskan waktu setelah bersembunyi selama setahun, dan berapa lama itu akan berlangsung.

Mark Zandi, kepala ekonom di Moody’s Analytics, lebih optimis tentang nasib perekonomian. Dia melihat ledakan aktivitas lain yang datang dari tagihan infrastruktur yang menjulang, dengan pengeluaran yang kemungkinan tidak akan berakar hingga tahun 2023 dan seterusnya.

“Ini akan memulai ekspansi ekonomi mandiri. Ada begitu banyak daya di sini sehingga kami akan kembali ke pekerjaan penuh dalam 18 hingga 24 bulan ke depan,” kata Zandi. “Setelah jus jangka pendek ini mereda, kita akan mencoba lagi.”

Ekonomi akan mengalami banyak cuaca dalam periode itu.

Seperti biasa, selalu ada pandemi. Meskipun hampir semua berita tentang vaksin bagus, lonjakan varian yang tiba-tiba dapat menyebabkan beberapa pejabat terpilih yang gelisah untuk mengunci kembali bagian-bagian ekonomi.

Dan ada pertanyaan tentang inflasi.

Jika Fed melakukannya dengan benar, itu dapat membuat kebijakan tetap longgar dan pertumbuhan dapat berlanjut. Jika itu salah, Powell telah mengakui bahwa alat utama adalah kenaikan suku bunga yang, meskipun tidak mungkin menghentikan pemulihan, dapat memperlambatnya secara signifikan. Perumahan, yang telah membawa ekonomi keluar dari pemulihan, akan mengalami pukulan terbesar.

Ekonom St Louis Fed Fernando Martin mengatakan kombinasi dari meningkatnya ekspektasi inflasi, penurunan pengangguran dan lonjakan jumlah uang beredar ke perekonomian dapat menerapkan inflasi yang bertahan lebih lama daripada yang disarankan oleh pembuat kebijakan saat ini.

Ini adalah masalah mendalam yang menurut saya tidak dapat diatasi tanpa respons kebijakan yang sangat menjengkelkan

Mark Zandi

kepala ekonom, Moody’s Analytics

“Jika tekanan ini terwujud dan terbukti terus-menerus, Fed pada akhirnya harus turun tangan untuk menurunkan inflasi dan mencapai tujuannya untuk inflasi rata-rata 2%,” tulis Martin, meskipun dia juga mengatakan kemungkinan inflasi bisa tetap rendah.

Mungkin juga ada perhitungan fiskal.

Di tengah tahun fiskal, pemerintah telah mengalami defisit anggaran sebesar $ 1,7 triliun karena total utang nasional baru-baru ini melewati tingkat $ 28 triliun. Bagian publik dari hutang itu adalah sekitar $ 22 triliun, atau 102% dari PDB.

Kongres menuju pemilihan paruh waktu tahun depan mungkin ingin terlihat lebih bertanggung jawab secara fiskal dan dengan demikian menghentikan pengeluaran roda bebas yang akan mendorong ekonomi tahun ini untuk kemungkinan kinerja tahunan terkuatnya sejak 1984.

Zandi melihat perubahan kebijakan mungkin sebagai bahaya terbesar bagi pandangan ekonomi jangka panjang.

“Agar ekonomi tidak melakukan ekspansi mandiri akan mengambil kesalahan kebijakan,” katanya. “Kami harus melakukan sesuatu yang salah. Entah The Fed mengerem terlalu keras atau pembuat kebijakan fiskal tidak memberikan lebih banyak dukungan.”

Dukungan itu penting karena negara berusaha menghindari pemulihan yang meninggalkan terlalu banyak orang, tambah Zandi.

“Risikonya cukup besar. Ini mengarah pada pemulihan berbentuk huruf K, ketidaksetaraan pendapatan dan kekayaan, masalah ketidaksetaraan rasial, perubahan iklim,” katanya. “Ini adalah masalah mendalam yang menurut saya tidak dapat diatasi tanpa tanggapan kebijakan yang sangat menjengkelkan.”

Suka artikel ini?
Untuk pilihan saham eksklusif, ide investasi, dan siaran langsung global CNBC
Mendaftar untuk CNBC Pro
Mulai percobaan gratismu sekarang

Author : Singapore Prize