Europe Business News

Mengapa tidak ada seorang pun di Eropa yang membicarakan bahaya kenaikan inflasi? | Bisnis


TMeningkatnya risiko kembalinya inflasi di AS dan Eropa mulai memicu perdebatan di antara para ekonom. Salah satu sumber utama ketakutan inflasi adalah ekspektasi bahwa, setelah pandemi Covid-19 telah diatasi dengan vaksin, permintaan yang terpendam akan meledak dalam pesta konsumsi.

Selain itu, program bailout pemerintah yang luar biasa besar saat ini akan memiliki efek pengganda inflasi yang kuat.

Tapi debat internasional anehnya berpusat pada AS. Beberapa orang belum mempertimbangkan bahaya inflasi tertentu yang mengintai di zona euro, di mana basis moneter telah meningkat dalam beberapa tahun terakhir ke tingkat yang jauh lebih tinggi daripada di AS, relatif terhadap output ekonomi tahunan.

Pada Januari 2021, rasio ini, yang dikenal sebagai koefisien kepemilikan uang tunai dalam perekonomian, adalah 43% di zona euro, hampir dua kali lipat dari 24% yang tercatat di AS. Sebaliknya, ketika krisis keuangan global dimulai pada tahun 2008, angkanya hampir sama – masing-masing 12% dan 11%.

Sejak itu, basis moneter di zona euro telah meningkat menjadi sekitar 3,5 kali lipat dari level yang dulunya cukup untuk tujuan transaksional; di AS, itu naik dua kali lipat dari level sebelumnya.

Dengan demikian, dari total basis moneter bank sentral sebesar € 5tn (£ 4.3tn) yang dicatat oleh European Central Bank (ECB) pada bulan Januari, hampir tiga perempat (72%), atau € 3.6tn, hanyalah overhang dari uang yang tidak terlalu dibutuhkan untuk bertransaksi.

Untuk saat ini, overhang uang ini tidak dapat menyebabkan inflasi, karena suku bunga jangka pendek dan panjang mendekati nol dan perekonomian saat ini berada dalam perangkap likuiditas. Memang, uang tambahan ini sebagian besar ditimbun oleh bank, bukan beredar di perekonomian yang lebih luas.

Ini adalah situasi pola dasar yang telah ditunjukkan oleh para Keynesian selama bertahun-tahun sebagai bukti ketidakefektifan stimulus moneter. Ini dengan tepat dijelaskan oleh metafora umum yang menyamakan kebijakan moneter dengan string: ia dapat ditarik, tetapi tidak didorong, dan hanya jika dipegang erat.

Dari sudut pandang ini, overhang moneter tampaknya tidak berbahaya. Namun tidak demikian, karena jika permintaan agregat meningkat setelah pandemi, dan didorong oleh paket pengeluaran fiskal yang besar, maka tali tersebut harus ditarik untuk menaikkan suku bunga dan mengekang pembelian mesin dan bahan bangunan oleh investor.

Tetapi tanggapan seperti itu tidak mungkin berhasil di zona euro, karena sistem euro harus membatalkan banyak pembelian aset yang mendukung perluasan basis uang.

Dari awal krisis keuangan 2008 hingga Januari tahun ini, pembelian aset bersih ECB dan bank sentral nasional yang membentuk sistem zona euro telah mencapai € 3,8 triliun. Dari jumlah ini, bagian terbesar, senilai lebih dari € 3 triliun, terdiri dari sekuritas yang diterbitkan oleh badan negara bagian dan kuasi-pemerintah.

Resistensi politik terhadap pembalikan apa pun dari pembelian aset ini sekarang begitu besar sehingga dapat diasumsikan bahwa hal itu tidak akan terjadi di masa mendatang.

Memang, penjualan semacam itu akan menghancurkan nilai pasar dari aset-aset ini, sehingga memaksa bank, yang masih memiliki banyak aset serupa di pembukuannya, untuk membukukan kerugian depresiasi yang sangat besar.

Jika pelepasan ini dimulai, gelembung yang diciptakan oleh kebijakan suku bunga nol ECB (yang merupakan bagian besar dari modal ekuitas bank hari ini) akan meledak, memicu gelombang kebangkrutan.

Selain itu, negara-negara anggota Mediterania Uni Eropa, yang utangnya telah mencapai tingkat yang sangat tinggi, akan mengalami kesulitan besar dalam mengambil hutang baru dan mengembalikan kewajiban mereka yang ada. Dari sudut pandang ini, sistem zona euro akan diekspos sebagai tidak memiliki rem nyata pada inflasi ketika itu penting.

Beberapa ekonom melawan ketakutan akan inflasi dengan menunjukkan bahwa uang bank sentral kurang penting daripada uang yang dibuat oleh bank komersial.

Memang, para ahli moneter dengan tepat menunjukkan bahwa korelasi empiris antara inflasi dan jumlah uang beredar hanya berlaku untuk agregat moneter yang lebih tinggi dari M1 hingga M3, yang mencakup, selain kas fisik, uang buku, dan kelas aset likuid lainnya.

Karena jalur waktu agregat moneter ini telah meningkat dengan kecepatan sedang sejak awal krisis keuangan tahun 2008 (mungkin dengan pengecualian beberapa bulan terakhir), orang mungkin cenderung percaya bahwa tidak ada risiko inflasi.

Tapi itu terlalu dini. Untuk dapat memproduksi dan meminjamkan uang buku yang mereka buat, bank membutuhkan uang primer.

Uang buku baru yang potensial adalah kelipatan tertentu dari kelebihan uang primer yang bergantung pada persyaratan cadangan minimum dan proporsi arus kas keluar.

Timbunan besar uang primer yang sekarang disimpan bank di rekening bank sentral mereka bahkan tidak tercakup oleh agregat moneter M1 hingga M3. Dalam hal ini, agregat ini mengaburkan risiko inflasi yang sebenarnya, yang sudah lebih dari jelas dari basis moneter itu sendiri.

Jika ekonomi pulih dan stimulus fiskal meningkatkan permintaan yang terpendam, banyak kredit bank dapat tiba-tiba muncul dari uang bank sentral. Pertumbuhan harga kemudian akan mulai meningkat, dan ECB akan sangat kesulitan untuk mengekangnya tanpa memiliki pengereman inflasi yang berfungsi.

Hans-Werner Sinn adalah profesor ekonomi di Universitas Munich. Dia adalah presiden Ifo Institute for Economic Research dan menjabat di dewan penasihat kementerian ekonomi Jerman.

© Project Syndicate

Author : Toto SGP